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星河生物:产能扩张明确,市场前景广阔

发布时间:2011-02-01    研究机构:天相投资

2010年1-12月,公司实现营业收入1.68亿元,同比增长75.35%;营业利润3,676万元,同比增长108.97%;归属于母公司所有者净利润4,220万元,同比增长107.39%;摊薄每股收益0.63元,符合市场预期。公司2010年不分配现金股利,每10股转增12股。

公司主营业务为鲜品食用菌的研发、生产和销售,采用工厂化的生产模式,主要产品包括金针菇、真姬菇和白玉菇三种鲜品食用菌。公司拥有四大食用菌生产基地,其中三个基地已投产建设,截至2010年12月31日公司日产鲜品食用菌达50吨,其中金针菇约42吨,真姬菇约6.5吨,白玉菇约1.5吨,规模及产量在国内鲜品食用菌工厂化生产企业中名列前茅。

产能大幅提高,产品结构不断优化,毛利水平显著提升。1)2010年,公司金针菇、真姬菇和白玉菇的产量分别为11,675、2,077和446吨,同比分别增长78.19%、42.35%和181.07%。

公司计划2011年生产总量增加31.85%至18,720吨,其中金针菇14,650吨、真姬菇3,420吨、白玉菇650吨。2)综合毛利率同比提高3.96个百分点至44.51%。金针菇市场竞争日益激烈,2010年公司金针菇平均售价同比下降近1%,毛利率微降0.91个百分点至40.07%;真姬菇、白玉菇由于技术门槛较高,市场竞争不如金针菇激烈,目前市场需求正在稳步扩大,2010年公司真姬菇、白玉菇平均售价同比提高10%,毛利率分别提高14.29和31.18个百分点达到53.82%和55.50%。3)IPO募投项目将增加公司食用菌日产能26吨,其中金针菇9吨、真姬菇12吨、白玉菇5吨。再加上已有的自有资金扩建计划,公司2012年日产能将达97吨,其中金针菇61吨、真姬菇25吨、白玉菇11吨。公司尚有近3.5亿元的超募资金未使用,若继续用于增加产能则有望继续提高日产能30吨以上。

未来真姬菇与白玉菇在公司产品中的比重将上升,而两者的毛利率相对较高,因此未来公司的综合毛利率将逐步提升。

销售费用因产品结构改变而提高。公司销售费用主要由包装费(90.72%)与运输费构成,2010年公司销售费用率提高0.59个百分点至7.33%,主要是由于公司对售价较高的真姬菇与白玉菇采用成本较高的泡沫箱包装,导致包装费用2010年同比增长100%。未来随着真姬菇与白玉菇的产量占比提高,销售费用也将随之增加。

市场空间广阔,产品供不应求,销售区域拓宽。公司目前每年不到2万吨的产能与2009年全国食用菌2020万吨的产量相差很大,即使相对食用菌工厂化生产每年40万吨的产量,公司面临的市场也很庞大。而食用菌行业十二五发展规划建议的目标为行业产量年增长8%,工厂化产量的增速更快。目前公司产品销售情况良好,生产的鲜品食用菌基本可实行即产即销、当天销售。公司未来将重点以郑州、北京等各大中心销售城市建立市场信息中心,快速扩大市场占有率。公司上市后已在河南设立子公司,未来计划投资不超过1亿元的食用菌工厂化项目。同时公司已尝试利用多种渠道进行销售,拓展经销商分布区域,扩大产品市场覆盖面。

重视研发,产品趋于多样化。公司近年研发费用投入占营业收入的比例在4%左右,公司拥有38名科研人员,其中27人为食用菌或微生物专业人员。公司完成了多项省、市级科研项目,取得科技成股7项,取得国家专利10项,正在申请的专利有9项。公司通过研发率先突破了食用菌工厂化生产模式下单个工厂(生产线)只能生产单个低温型产品的限制,是国内少数能同时规模化生产多种瓶栽食用菌的企业之一,未来公司还将增加广东虫草、灰树花等其他菌类产品。

盈利预测与投资评级:由于公司产能扩张的确定性较强且市场容量较大,加之公司的超募资金较多,我们预计公司未来三年业绩复合增长率达53.76%,2011-2013年的每股收益分别为0.97元、1.68元、2.29元,按照1月26日收盘价49.6元计算,对应的市盈率分别为51倍、29倍、22倍,给予公司“增持”的投资评级,建议投资者关注公司股本扩张带来的交易性投资机会。

风险提示:(1)杂菌感染或病虫害等导致产量低于预期的风险;(2)金针菇市场竞争加剧导致产品价格持续降低的风险;(3)规模扩大后公司管理水平不能及时提高的风险。

申请时请注明股票名称