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星河生物:华丽转型,成A股高端放疗最佳标的

发布时间:2016-08-02    研究机构:西南证券

推荐逻辑:1)肿瘤需求+治疗率提升,国内放疗市场总需求达千亿级;2)公司收购的玛西普为国内唯一在海外特别是美国市场形成实质性销售的伽马刀龙头企业,其国内独家的二代头刀在海外市场空间巨大;3)间接参股美国Protom公司25%股权,向上布局顶级小型化质子治疗系统,募集资金向下布局放疗服务,打造放疗设备综合供应商,有望进一步打开公司成长空间。

战略布局高端放疗,已成A股放疗典范。主动收缩原食用菌业务,将医疗健康作为战略主业打造。公司先全资收购国内伽马刀龙头企业玛西普,后战略间接参股美国顶级小型化质子治疗系统Protom公司,已成A股高端放疗典范。

放疗为肿瘤治疗核心手段,服务市场空间可达千亿。放疗为肿瘤治疗核心手段之一。从服务市场看,按发达国家70%治疗率看,国内服务市场空间达1000亿元,目前国内市场规模270亿元,还有3倍以上增长空间。从设备市场看,国内人均设备保有量远低于WHO建议,若按发达国家平均水平测算,则国内市场容量达600亿元,考虑到配置证政策有望逐步放开,设备市场发展有望提速。

玛西普为国内唯一实现海外销售的伽马刀龙头企业,Protom为被FDA和美国麻省总医院认可的小型化质子治疗系统典范。玛西普是国内唯一可生产二代头刀的龙头企业,公司携动态旋转聚焦技术的成本优势和参股中核高通的钴源优势,已在海外已实现实质销售,可直接与医科达巨头全球竞争,未来国外市场增量可期。质子治疗为放疗顶级技术,在小型化成本大幅降低和示范效应的带动下,国内200亿市场蓄势待发。Protom为小型化质子设备典范,产品具备小型化、模块化、集成化优势。公司产品已获FDA认证,成功在全美排名第一的麻省总院开始装机,公司有望将该产品引入国内实现销售。

向下探索放疗服务,锐意转型综合供应商。放疗服务市场远大于放疗设备市场,公司公告显示拟在全国12家医院提供立体定向放射外科设备整体解决方案,进行纵向业务拓展,逐渐实现由放疗设备供应商向放疗服务综合供应商的转变。

玛西普的发展模式与国际放疗设备市场巨头—瓦里安有很多相似之处。我们认为公司将在上下游做进一步延伸,未来有望在二级市场大幅增值。

盈利预测与投资建议。含并表因素影响,我们预计未来三年收入和归母净利润复合增速分别为42%和170%。分业务看,农牧业务2016年预计3000万净利润,可给予9-14亿市值;按承诺净利润,医疗器械业务2016年预计1亿净利润,可给予67-91亿市值,合计76-105亿市值,对应摊薄后股价在26.9-37.2元。考虑到公司的稀缺性和成长性,我们给予公司半年内90亿目标市值,对应目标价32元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称