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星河生物调研报告:产能扩张对抗价格下降,业绩释放尚需时日

发布时间:2012-03-29    研究机构:东北证券

我国食用菌生产主要是中小农户为主,工厂化始于上世纪七、八十年代,两者的销售渠道都是农贸批发市场为主,通过代理商来销售。虽然超市等终端对于食用菌鲜销也有需求,但受制手续繁琐、门槛高和前期投入较大等诸多问题,企业对此热情不高。根据食用菌协会相关数据显示,我国食用菌产量2000年还不足700万吨,但到了2011年产量达到了2,200万吨,复合增长率达到了12.73%。

行业集中度有所提升,但产品价格萎靡。2011年全国食用菌工厂化生产企业达到了652家,同比增长47%,而2006年企业数仅为46家;工厂化食用菌日产量达到了3,183吨,约占总产量的4.34%。

其中规模化产量最高的是金针菇,日产量为1,348吨,其次为杏鲍菇、双孢菇和蟹味菇。行业产能急速扩张的直接结果是产品价格的低迷。以公司的产品为例,过去三年,金针菇、真姬菇和白玉菇产品价格都有不同程度的下降。

公司未来产能将持续释放。1、募投项目于2012年8月投产,共计日产28吨食用菌;2、西充一期(日产金针菇8吨)目前处于调试阶段,西充二期2012年底建成投产,杏鲍菇生产线于2013年5月建成;3、新乡项目2015年将投产,日产金针菇90吨、真姬菇40吨和白玉菇20吨。以此预计,2012-2015年公司日产鲜品食用菌约81吨、119吨、149吨和288吨,复合增速预计47.47%。

盈利预测与投资建议:公司未来产能持续释放,带来业绩提升,预计2012-2015年实现销售收入2.81亿元、4.15亿元、5.75亿元和10.13亿元,EPS分别是0.41元、0.47元、0.48元和0.88元,对应PE分别为32倍、28倍、27倍和15倍,目前公司估值水平较高,给予中性评级,建议短期回避,中长期可适当关注。

风险提示:产品价格继续下跌;产能不达预期。

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