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星河生物:积极扩张规模对抗毛利率下降

发布时间:2012-02-29    研究机构:招商证券

事件:

公司公布2011年年报,实现销售收入2.08亿元,同比增长23.6%,净利润5885万元,同比增长39.4%,每股收益0.40元,低于预期,主要原因是行业竞争加剧,而公司新产能利用率较低,导致产品毛利率下降,扩张初期费用也相对较高。

同时公告了今年一季度业绩同比下滑20-50%。

评论:

1、行业竞争激烈,产品价格毛利率双双下降

近两年食用菌行业快速发展,规模化生产的企业不断增多,导致行业竞争日趋激烈,产品毛利率出现下降,真姬菇、白玉菇等往日的高端品种尤为明显,毛利率降至32%和43%,比去年分别下降21和12个百分点,金针菇仍维持在40%,综合毛利率从44%下滑至38%。

2、产能持续快速增长,募投项目投产,河南、四川等地异地扩张

2011年底产能已达到60吨/日,比上市前的40吨提高了50%,实际年产销量从2010年的14412吨提高到18266吨,增长27%,公司预计今年将达到26800吨,增长超过40%。河南辉县的项目进展顺利,但建设期较长,预计到2014年投入使用,设计产能150吨/日;四川西充富联目前日产金针菇8吨,二期投产后将达到25吨,新建的杏鲍菇生产线将日产24吨,进一步优化公司的产品结构。

3、政府补贴占净利润比例较大

公司今年收到政府补贴约2300万元,占净利润比例接近40%,其中河南辉县项目的政府补贴2080万元,主要是因为河南辉县项目规模巨大,建设周期较长,政府给予一次性奖励资金支持项目的建设和运营。

4、业绩增速回落只是暂时,规模扩张完成后仍有高成长,毛利率触底反弹

今年一季度业绩下滑,仍然面临竞争激烈、扩张初期高投入的问题,但随着西充、辉县的项目分别在明后年投产,以及近两年的研发投入逐渐转化为生产效率的提升,公司将拥有规模、技术、市场等多方面优势,重回高增长轨道。从毛利率的角度看,公司今年毛利率大幅下滑虽是由于市场竞争导致,但真姬菇、白玉菇等高端品的毛利率降至接近甚至低于金针菇仍属异常,主要原因是生产规模尚小、初期利用率偏低的原因,未来生产进入正轨后毛利率还将回到40%以上的水平。

5、投资建议

预计公司2012-14年每股收益分别为0.45、0.65、0.93元,由于2011年存在一次性补贴收入,2012年增速较低,后两年增速较高。目前股价对应2012年PE为33倍,暂时不给予评级,维持关注。

风险因素:行业过度竞争,杂菌感染和病虫害风险

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