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星河生物:产品售价下降,扩张费用上升

发布时间:2012-02-28    研究机构:天相投资

2011年1-12月,公司实现营业收入2.08亿元,同比增长23.6%;实现营业利润4108万元,同比增长11.76%;实现归属于母公司所有者净利润5885万元,同比增长39.44%;摊薄每股收益0.4元。2011年度利润分配方案为每10股派发现金股利2元(含税)。

其中4季度,公司实现营业收入6172万元,同比增长5.36%;营业利润2115万元,同比增长14.26%;归属母公司所有者净利润2183万元,同比增长10.8%;每股收益0.15元。

公司主营业务为鲜品食用菌的研发、生产和销售,采用工厂化的生产模式,主要产品包括金针菇、真姬菇和白玉菇三种鲜品食用菌。公司拥有五大食用菌生产基地,截至2011年12月31日,公司日产鲜品食用菌约60吨(较年初增加10吨),规模及产量在国内鲜品食用菌工厂化生产企业中位列第四。

公司2011年业绩中约1/3来源于公司在辉县投资4.5万吨食用菌生产基地后于6月底收到的政府奖励资金2080万元。

产品售价下降,扩张费用上升。公司2011年综合毛利率同比下降6.34个百分点至38.17%,主要是由于公司在真姬菇和白玉菇新市场采取促销等方式进行营销,产品售价下滑,同时原材料木屑、米糠等成本以及人工成本上涨。公司销售费用率和管理费用率同比分别提高1.8和0.4个百分点,主要是由于销售规模扩大且高价品种的包装费提高较快,同时规模扩张导致以人工成本和研发费用为主的管理费用增加。

募投项目逐渐投产,毛利率较高的白玉菇产能比重提高。公司2011年产量为18266吨(同比增长29%),随着IPO募投项目以及改扩建项目的逐渐投产,我们预计2012年公司产能可达26800吨(其中金针菇近2万吨、真姬菇4800吨、白玉菇2200吨)。公司将募投项目中的塘厦扩建项目由真姬菇生产变更为白玉菇生产,因此投产时间将推迟10个月至2012年8月,但由于白玉菇的盈利能力更强,公司在该项目上的收益将提高26%。2012年上半年,韶关生产线技改和研发中心技改项目也将会投产。

市场空间广阔,销售区域拓宽。公司目前每年不到2万吨的产能与2010年全国食用菌2261万吨的产量相差很大,即使相对食用菌工厂化生产2011年99万吨的产量,公司面临的市场也很庞大。公司未来将重点以郑州、北京等各大中心销售城市建立市场信息中心,快速扩大市场占有率。同时公司已尝试利用多种渠道进行销售,拓展经销商分布区域,扩大产品市场覆盖面。

重视研发,产品趋于多样化。2011年公司研发费用达524万元,占母公司营业收入的4.3%,同比增长56.9%。近期公司控股子公司西充富联计划2012年新增杏鲍菇生产(年产7200吨,2013年5月投产),未来公司还将增加广东虫草、灰树花等其他菌类产品。近来,公司计划用自有资金成立菇木真农业科技公司协助和丰富母公司的营销体系建设,同时将母公司技术研发的相关成果向市场转化。

盈利预测与投资评级。由于食用菌行业竞争激烈,公司主要产品金针菇价格持续下滑,同时公司处于扩张期,费用投入较高,公司预计2012年1季度净利同比下滑20-50%。由于公司产能扩张的确定性较强且市场容量较大,我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.5元、0.7元,按照2月23日收盘价15.6元计算,对应的市盈率分别为31倍、22倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:(1)杂菌感染或病虫害等导致产量低于预期的风险;(2)金针菇市场竞争加剧导致产品价格持续降低的风险;(3)规模扩大后公司管理水平不能及时提高的风险。

申请时请注明股票名称