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星河生物:量增抵价跌,未来看扩张

发布时间:2011-10-26    研究机构:招商证券

三季度盈利增速低于二季度,略低于我们此前预期。前三季度实现销售收入1.46亿元,同比增长33%,净利润3702万元,同比增长65%,扣除非经常性损益的净利润为1993万元,同比增长9.2%;其中7-9月销售收入5413万元,同比增长23%,净利润884万元,同比下滑5.6%。

产能扩张带来销量高速增长。上市后公司仍继续高速扩张其现有三种食用菌品种的产能,目前已达到65吨/日,其中金针菇46吨/日,较年初的50吨/日增长30%,公司食用菌总体销量也相应增长30%左右。

金针菇盈利稳定,真姬菇、白玉菇价格同比略跌影响毛利率。三季度单季公司综合毛利率为36%。环比提高10个百分点,因9月底开始进入秋冬的消费旺季,食用菌价格较二季度淡季有所反弹;毛利率较去年同期下滑6个百分点,因价格的下跌,金针菇、真姬菇和白玉菇三种产品三季度价格反弹力度均不及去年(见下图1、全国金针菇价格走势),均价同比下滑,不过前三季度金针菇产能释放成本下降毛利率反而有所上升,抵消部分价格下跌的因素。

2011年为蛰伏期,明年开始连续五年产能迅猛扩张,业绩有望高速增长。今年公司的产能虽有30%的增长,但在食用菌工业化初期行业产能扩张过快导致盈利不达预期,剔除河南新厂一次性补贴的影响,我们预计公司收入和净利润增速分别在20%和15%左右。公司的看点在于持续的产能扩张:未来两年为募投项目产能释放期,销量增长有望连续两年超过50%;河南新乡150吨/日的产能13年开始投产,随后三年的高增长也有望实现;公司在积极扩充现有品种产能的基础上还将增加新品种,届时销售规模及盈利水平都有望大幅提升。同时公司开始在销售上下苦功,加强品牌营销活动,拓展经销商分布区域,并有望与下游餐饮客户长期合作,为产能迅速提升铺好路。

我们认为未来三年销量随产能扩张而增长,单品毛利下滑而综合毛利提升,预计未来三年EPS分别为0.45元、0.68元和1.02元,虽然公司产能扩张计划较为明确,但目前估值相对农业板块较高,暂不给予评级及目标价。

风险提示:行业产能扩张速度过快导致竞争加剧引发价格战,影响公司短期盈利水平;杂菌感染和病虫害风险。

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