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星河生物:期待下半年消费旺季量价齐升

发布时间:2011-07-18    研究机构:招商证券

1、产品结构优化,产能提高,销售收入增长较快

上半年并非食用菌消费旺季,价格变化不大,公司40%的收入增长主要来自量的增长。公司目前产能已达58吨/天,比去年年底的50吨/天又提高了16%,比上市前已提高了45%,尤其是市场上较为稀缺、附加值高的真姬菇、白玉菇产能占比上升。未来公司计划将金针菇、真姬菇、白玉菇的产量占比由现在的82%、15%、3%变为70%、20%、10%,提高公司产品的市场竞争力。

2、产品毛利率波动较大

三大品种中,金针菇毛利同比上升7%,而真姬菇、白玉菇均同比下降约17%,导致公司综合毛利率下降1.3%,主要原因是年初金针菇产能就已释放,固定成本摊薄,而真姬菇产能5月份才完全释放,前期成本较高,另外公司还对真姬菇、白玉菇进行了品牌营销活动,开拓市场,提高产品知名度,导致上半年毛利率下降较多,我们认为下半年随着产能的完全释放,毛利率将会回到正常水平。

3、上半年主要利润来源于政府奖励

上半年公司实现营业利润1180万元,净利润2819万元,其中主要部分来自于河南子公司收到的政府奖励2080万元,相当于增厚公司每股收益0.14元。

4、下半年是消费旺季,募投产能达产,期待量价齐升

下半年将进入食用菌消费旺季,从公司往年情况来看每年下半年的产品销量、价格和毛利率都明显高于上半年,而下半年公司新的募投项目产能也将投产,产能进一步释放,而公司的产品一直处于供不应求的状态,我们相信下半年公司产品销售将迎来量价齐升。

5、投资建议

我们仍然看好公司在食用菌行业领先的规模优势、客户资源和研发能力,相信公司的快速复制能力,在河南的异地扩张就是良好的开始。预计公司2011-12年每股收益0.50、0.66、1.02元,目前股价对应2012年38倍PE,考虑到公司非常好的成长性,估值基本合理,若下半年食用菌价格上涨,公司业绩仍有超预期的可能,可密切关注,给予“审慎推荐-A”的投资评级。

风险因素:玉米芯等原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧

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